的，因此了解的没那么深入。而现在之所以单独拎出来，是因为他记得这玩意经常用来“夺权”。

弗莱明想了想。“其实，夹层这个名字很容易让人误解。”

“它不一定是一种固定的债务。”

陆泽抬起眼。

“什么意思？”

“真正的夹层，是它在资本结构里所处的位置。”

弗莱明拿起桌上的笔，在纸上写下几个数字。

“假设一家公司值一百亿。上面有五十亿高级债，下面有二十亿普通股，中间还有三十亿的次级债。”

“公司值一百亿的时候，中间这三十亿不过是一笔风险比较高、利息比较高的债。”

“可如果公司的价值跌到七十亿呢？”

他划掉了下面的二十亿。

“股东的价值首先消失。”

“再往下，企业价值开始不足以同时覆盖高级债和这部分次级债。”

弗莱明指了指中间那一层。

“这时候，它才真正变成了夹层。”

陆泽皱了皱眉。

“所以所谓夹层，是随着企业价值变化体现出来的？”

“更准确地说，是它承担损失的位置发生了变化。”

弗莱明点头。

“高级债还被资产价值完整覆盖，普通股却已经没有价值。中间这部分债权，就卡在了两者之间。”

“而这恰恰是困境投资者最感兴趣的位置。”

这样一说，陆泽就完全了然了。

“因为到了破产重组的时候……”

“对。”

弗莱明接过话。

“高级债如果还能得到足额偿还，没必要拿公司的股票来补偿。普通股已经没有价值，也轮不到它。”

“真正需要重新定价的，恰恰是中间这一层。”

“所以在重组方案里，它最容易出现一种安排——”

他停了一下。

“债务换成新公司的股权。”

陆泽看着纸上的数字。

“所以秃鹫资本真正寻找的，不是所谓‘带转股权的夹层债’。”

“而是……”

“是。”

弗莱明笑了。

“寻找一家正在跌价的公司，然后找到那个恰好会被企业价值下降击中的债务层。”

“买得足够便宜。”

“等它进入重组。”

“然后让原来的债权，变成新公司的股权。”

陆泽听到这里，一直搭在桌沿的手指，极轻