利率之间的差值，衡量的是银行之间互相借钱的意愿。

TED利差在过去一个月里从80个基点涨到了超过110个基点。

他不是固定收益专家，但他知道这个数字意味着什么：银行已经不太愿意把钱借给其他银行了。

然后他做了一件更花时间的事。他从SEC的公开数据库里下载了雷曼和美林最近一个季度的10-Q报告，翻到第三级资产的披露页面。

雷曼的第三级资产。美林的第三级资产。他把这些数字除以各自的股东权益。

算出来的比率让他在电脑前坐了一会儿没动。

他想起了Walker说的那句话："你没办法给一个资产负债表里藏着几百亿黑箱的公司定价。"

"黑箱"。

第三级资产就是黑箱。没有市场价格，没有可比交易，估值完全依赖公司内部的模型。这意味着那些数字——账面上写着的几百亿——可能是真的，也可能只值账面的一半，甚至更低。外部投资者无从验证。

古尔斯比不是金融工程师，他没有能力判断那些第三级资产的"真实"价值到底是多少。但他是经济学家，他理解不确定性的代价。当一个关键变量的真实值无法被观测时，市场参与者会自动假设最坏的情况。因为在不确定性面前，悲观是理性的。

而如果所有人同时选择了悲观.....

他在凌晨一点左右合上了电脑。

不是因为研究完了，是因为他发现自己沿着Walker今天下午铺好的那条路，一步一步地走到了一个他不太想到达的地方。

他需要睡一觉。

但他睡得不好。

.....

第二天上午，古尔斯比是在他芝加哥大学办公室里见到奥巴马的。